凈利潤增長51%，超出市場和我們的預(yù)期
     公司2014 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.21 億元，同比增長31.12%；歸屬母公司股東凈利潤5.08 億元，同比增長50.5%；每股收益0.46 元，超出市場（0.40 元）和我們（0.43 元）的預(yù)期。單四季度公司凈利潤1.77 億元，業(yè)績同比增長64%。業(yè)績增長的主要原因?yàn)殇N氣量同比增長較快，而成本同比增加較少。
     氣化率提升+“煤改氣”推動，銷氣量有望保持15%以上的復(fù)合增長
     考慮到陜西當(dāng)?shù)貧鈨r(jià)未變化，我們預(yù)計(jì)2014 年天然氣消費(fèi)量同比增長約25%以上，幾個(gè)大工業(yè)氣項(xiàng)目落地、氣化率提升和“煤改氣”加速推進(jìn)，是氣量快速增長的主要原因。考慮到陜西“氣化二期”推動城市氣化率提升，同時(shí)城市供熱和工商業(yè)煤改氣等環(huán)保壓力推動的銷氣量增長較為確定，我們預(yù)計(jì)公司未來3 年銷氣量將保持15%以上的復(fù)合增速。同時(shí)省內(nèi)大工業(yè)用氣項(xiàng)目等大規(guī)模用氣項(xiàng)目將成為氣量超預(yù)期的主要因素。
     盈利增速顯著快于氣量增速，下游分銷市場加速開拓
     我們判斷公司現(xiàn)有供氣能力可支撐未來2-3 年的氣量增長。在折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用保持穩(wěn)健的背景下，公司盈利增速仍將顯著快于氣量和收入增長。另一方面，公司完成靖西三線工程后，主要精力將集中于下游分銷市場的開拓，預(yù)計(jì)將整合更多城市燃?xì)饨?jīng)營權(quán)，燃?xì)夥咒N業(yè)務(wù)有望高速增長。
     未來3 年業(yè)績復(fù)合增長超30%，維持“買入”評級
     預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為0.46、0.62、0.83 元?？紤]到公司為省內(nèi)唯一的中游管輸企業(yè)，受益于城市氣化率提升和“煤改氣”工程推進(jìn)，銷氣量有望保持15%以上的復(fù)合增長；公司2013 年后邁過固定資產(chǎn)投資高峰，業(yè)績復(fù)合增速超過30%，且業(yè)績向上彈性較大；維持公司“買入”評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：下游氣量增速不及預(yù)期；中游管輸價(jià)格下調(diào)；