行業(yè)龍頭如何在打破成長天花板的同時(shí)平衡財(cái)務(wù)壓力和社會(huì)責(zé)任的需要？一家百年能源老牌企業(yè)用五年時(shí)間給出了答案。

2024年，香港中華煤氣（3.HK）核心利潤增長5%至59.6億港元，旗下子公司港華智慧能源（1083.HK）核心利潤增長34.5%至16.01億港元——這是香港中華煤氣集團(tuán)交出的“成績(jī)單”，展示了公用業(yè)務(wù)和發(fā)展型業(yè)務(wù)的“雙輪驅(qū)動(dòng)”路徑，也為資本市場(chǎng)提供了一種觀察視角：具備盈利穩(wěn)定性、分紅連續(xù)性及轉(zhuǎn)型彈性的公用事業(yè)龍頭，可成為平衡組合風(fēng)險(xiǎn)收益比的稀缺標(biāo)的。

從1862年成立之初用煤氣點(diǎn)亮街邊第一盞路燈，到如今地域遍及香港、內(nèi)地及海外，中華煤氣不僅專注燃?xì)?，也將商業(yè)版圖擴(kuò)大至可再生能源、綠色能源等領(lǐng)域。

一個(gè)微妙的變化發(fā)生在2024年，公司沿用了一百多年的logo中“煤氣”二字被刪除。這是集團(tuán)轉(zhuǎn)型清潔能源企業(yè)、開展核心業(yè)務(wù)重組的一個(gè)切面。

向自己“開刀”，是近年來中華煤氣的主調(diào)。

2019年，李家杰博士及李家誠博士成為集團(tuán)主席；2022年，黃維義升任為集團(tuán)常務(wù)董事，并于同年在集團(tuán)開展了一系列重組工作。

工作重點(diǎn)集中把集團(tuán)整體業(yè)務(wù)分為兩大板塊、七大業(yè)務(wù)。兩大板塊為傳統(tǒng)公用業(yè)務(wù)和發(fā)展型業(yè)務(wù)。公用業(yè)務(wù)主要包含三大業(yè)務(wù)，香港和內(nèi)地城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)、內(nèi)地水務(wù)和環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)。發(fā)展型業(yè)務(wù)板塊包含了四大業(yè)務(wù)，即可再生能源業(yè)務(wù)、延伸業(yè)務(wù)（B2C）、 EcoCeres（生產(chǎn)可持續(xù)航空燃料“SAF”）和綠色甲醇業(yè)務(wù)。

2023年黃維義任命楊磊明為新一任集團(tuán)首席財(cái)務(wù)總裁，并協(xié)助黃維義執(zhí)行相關(guān)重組工作。楊磊明有多個(gè)標(biāo)簽，他是執(zhí)行者，從功能部門整合、AI系統(tǒng)應(yīng)用，到引進(jìn)策略伙伴、輕資產(chǎn)運(yùn)營推廣，一系列有力的整改指向開源節(jié)流、降本增效。

這個(gè)過程中，集團(tuán)也在進(jìn)行非核心業(yè)務(wù)的處理，考慮到AI算法新機(jī)遇后選擇留下了數(shù)據(jù)中心板塊。針對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)，計(jì)劃引入合作伙伴，強(qiáng)化AI算法，加強(qiáng)數(shù)據(jù)中心利潤增長。

輕資產(chǎn)運(yùn)營是發(fā)展型業(yè)務(wù)的一個(gè)特征。具體在發(fā)展模式上，中華煤氣與更多私募基金和國企合作伙伴“牽手”，如于2021年引入駿麒投資（Affinity Equity Partners）拓展可再生能源業(yè)務(wù)、于2022年引入貝恩資本（Bain Capital）和Kerogen Capital參投EcoCeres拓展可持續(xù)航空燃料（SAF）業(yè)務(wù)、以及于2024年與其參股企業(yè)佛燃能源合作建設(shè)綠色甲醇新廠房，預(yù)計(jì)在2028年總產(chǎn)能可以達(dá)到50萬噸以滿足市場(chǎng)需求。

另一個(gè)標(biāo)志性事件為，今年1月，港華智慧能源在深交所成功掛牌類REITs，發(fā)行規(guī)模5.15億人民幣。這是首單港資公司在境內(nèi)成功發(fā)行的類REITs，也是首單光儲(chǔ)碳中和類REITs產(chǎn)品。

香港中華煤氣執(zhí)行董事暨首席財(cái)務(wù)總裁楊磊明在近期接受了界面新聞專訪。從業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型到財(cái)務(wù)策略改變，中華煤氣正謀求更多的市場(chǎng)化思維跟國際視野。正如楊磊明所說，“我們四個(gè)孩子（四項(xiàng)發(fā)展型業(yè)務(wù)）都18歲了，要準(zhǔn)備沖了。”

聚焦核心業(yè)務(wù)

界面新聞：集團(tuán)重組時(shí)將業(yè)務(wù)劃分為兩大板塊和七大業(yè)務(wù)，為什么要這樣區(qū)分？

楊磊明：從前板塊與板塊之間比較分散，員工各自發(fā)展自己的業(yè)務(wù)，部門間缺少互動(dòng)機(jī)制。整合相應(yīng)業(yè)務(wù)后，我們的目標(biāo)變得非常明確，新管理層自2022年起加大力度推動(dòng)發(fā)展型業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)是我們的開源抓手，我們會(huì)聘請(qǐng)年輕團(tuán)隊(duì)來發(fā)展該業(yè)務(wù)，既能給公司注入新的活力和沖擊力，也有助于培育新文化。面向新業(yè)務(wù)，我們也有ESOP（員工持股計(jì)劃）激勵(lì)機(jī)制，讓每個(gè)板塊更有凝聚力。

除了運(yùn)營劃分更明確，這種分類也是公司在財(cái)務(wù)透明度上的突破。待業(yè)務(wù)發(fā)展越見成熟，財(cái)報(bào)信息披露透明度會(huì)更高，信息披露會(huì)更清晰，外部的分析員與投資者也更能了解我們具體在做什么。

尋找第二增長曲線：未來利潤快速增長點(diǎn)

界面新聞：集團(tuán)推動(dòng)發(fā)展型業(yè)務(wù)時(shí)主打輕資產(chǎn)模式，為什么有這種轉(zhuǎn)變？

楊磊明：參考可再生能源業(yè)務(wù)，對(duì)于集團(tuán)而言是一個(gè)很大的改革，在我到任前，集團(tuán)仍以重資產(chǎn)模式為主，已經(jīng)投入了約65億人民幣。但我認(rèn)為，輕資產(chǎn)模式是一個(gè)新趨勢(shì)，有利于降低融資成本和資金壓力。因此我提出兩個(gè)方向，一個(gè)是資產(chǎn)管理(Asset under management,AuM)模式，尋找包括國企在內(nèi)的合作伙伴，雙方成立合資公司，國企出錢，我們出技術(shù)和人員，如我們跟佛燃能源合作，成立股權(quán)各占一半的合資公司。另一個(gè)是類REITs，這種模式很成熟，也有固定回報(bào)，資產(chǎn)證券化能有效減緩現(xiàn)金流壓力。以今年發(fā)行的類REITs為例，發(fā)行利率僅2.3%，而內(nèi)地貸款利率普遍高于3%。這些措施都能增強(qiáng)集團(tuán)的財(cái)務(wù)韌性。

經(jīng)過幾年的孵化培育，以可再生能源和綠色能源為代表的發(fā)展型業(yè)務(wù)已經(jīng)跨越初創(chuàng)發(fā)展階段，正步入快速增長軌道，利潤開始大幅釋放，成為中華煤氣商業(yè)版圖中不可忽視的一環(huán)。

其中，2024年港華智慧能源旗下可再生能源稅后經(jīng)營利潤大增514% 至4.79億港元，迎來規(guī)?；找嫫?，目前光伏并網(wǎng)規(guī)模達(dá)到2.3GW，處于分布式光伏行業(yè)領(lǐng)先位置；延伸業(yè)務(wù)2024年完成香港內(nèi)地業(yè)務(wù)一體化，同時(shí)抓住“以舊換新”機(jī)遇，促進(jìn)零售業(yè)務(wù)增長，稅后經(jīng)營利潤增長8%至4.7億港元。

除了光伏領(lǐng)域，中華煤氣也持續(xù)在綠色燃料包括甲醇和SAF業(yè)務(wù)上取得突破。公司于內(nèi)蒙古生產(chǎn)廠房目前綠色甲醇產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到每年12萬噸，并預(yù)計(jì)2025年能提升到15萬噸。綠色甲醇日前在上海港洋山四期自動(dòng)化碼頭順利完成約2900噸同步加注作業(yè)(即集裝箱裝卸和甲醇燃料加注同步進(jìn)行)。這是國產(chǎn)綠色甲醇的首次大規(guī)模加注作業(yè)，亦是現(xiàn)時(shí)亞洲地區(qū)最大的綠色甲醇加注項(xiàng)目。而在SAF業(yè)務(wù)上，中華煤氣目前已經(jīng)成為全球第二大公司，僅次于芬蘭能源企業(yè)NESTE，積極投身于航空燃油綠色發(fā)展。

在2025年兩會(huì)“單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右”的核心目標(biāo)下，中華煤氣構(gòu)建的可再生能源加“海陸空”（綠色甲醇、氫能和可持續(xù)航空燃料）綠色能源體系，正成為能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的樣本及集團(tuán)出海的先鋒部隊(duì)。

界面新聞：可再生能源去年利潤呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，如何實(shí)現(xiàn)這么大幅度的提升？

楊磊明：可再生能源業(yè)務(wù)經(jīng)過“2022年簽約、2023年并網(wǎng)、2024年看到成果”的發(fā)展，2024年，我們的并網(wǎng)量達(dá)到2.3GW，在行業(yè)領(lǐng)先。AuM在2024年有非常重要的進(jìn)展，達(dá)到450MW，其中一個(gè)關(guān)鍵原因在于我們的資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。過去幾年，我們的項(xiàng)目?jī)?nèi)部回報(bào)率（PIRR）是9%，同行是7-8%，我們得到了投資者的認(rèn)可，也產(chǎn)生了溢價(jià)收益。

去年我們推進(jìn)的AuM主要分兩大部分，首先是包括國企在內(nèi)的大量投資人給予我們支持，過去幾年里他們表現(xiàn)出了投資可再生能源的意愿，也希望和像我們這樣擁有龐大資產(chǎn)和強(qiáng)大管理能力的公司合作。另外是類REITs的112MW，回籠資金5.15億元人民幣。除資產(chǎn)溢價(jià)部分外，我們還受托對(duì)AuM資產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)工程運(yùn)維管理工作，預(yù)計(jì)將帶來超額收益。

界面新聞：針對(duì)這一業(yè)務(wù)接下來有什么規(guī)劃？

楊磊明：2025年底的目標(biāo)并網(wǎng)量達(dá)2.9GW，我們有信心通過AuM的模式兌現(xiàn)更高的收益回報(bào)。這種模式下，我們也可以控制早期投資風(fēng)險(xiǎn)，不斷擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模。這些光伏資產(chǎn)，配合儲(chǔ)能和售電又會(huì)形成更大的收益。

另外，儲(chǔ)能也將在今年迎來收成期，隨著光伏在各省電網(wǎng)中的滲透率快速提升，目前中午光伏大發(fā)時(shí)段出現(xiàn)谷電的省份已經(jīng)增加至18個(gè)?。?9個(gè)地區(qū)），全國已有超過一半的地區(qū)出現(xiàn)中午谷段電價(jià)。我們于2024年已經(jīng)簽署了400MWh的儲(chǔ)能合同。今年預(yù)計(jì)新增簽約規(guī)模將高于2024年。

界面新聞：針對(duì)綠色能源，集團(tuán)有哪些重大項(xiàng)目正在進(jìn)行或計(jì)劃啟動(dòng)？

楊磊明：可再生能源方面會(huì)通過類REITs等多渠道，推進(jìn)“光儲(chǔ)售（EaaS）”規(guī)?；昂Ｍ獍l(fā)展。配合香港特區(qū)政府推動(dòng)綠色能源發(fā)展藍(lán)圖，我們會(huì)發(fā)展氫能商業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目，包括建筑工地發(fā)電、氫能電動(dòng)車和電動(dòng)車充電站。EcoCeres我們正在擴(kuò)大產(chǎn)能，推進(jìn)馬來西亞廠房，并將于今年第四季度開始投產(chǎn)，未來會(huì)考慮增設(shè)第三及第四間廠房。

綠色甲醇也是我們很看好的業(yè)務(wù)，投產(chǎn)后增長不只是個(gè)位數(shù)水平。我們跟佛燃能源合作簽署了《綠色燃料及化工項(xiàng)目合作框架協(xié)議》，共設(shè)投資平臺(tái)，首期興建20萬噸總產(chǎn)能的廠房。到2028年，加上內(nèi)蒙古產(chǎn)能，營運(yùn)總產(chǎn)能將達(dá)到50萬噸。

另外，我們也跟佛燃能源合作發(fā)展延伸業(yè)務(wù)，這樣一來，佛燃能源的燃?xì)庥脩艨梢赞D(zhuǎn)化成我們的C端客戶。這些都是我們發(fā)展業(yè)務(wù)的創(chuàng)新模式。

界面新聞：我們挑選合作方和投資項(xiàng)目會(huì)考慮哪些因素？

楊磊明：首先會(huì)考慮跟我們有十多年合作、基礎(chǔ)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，例如深圳燃?xì)狻⒎鹑寄茉?、成都燃?xì)獾取?/p>

如面向光伏項(xiàng)目，我們有嚴(yán)格的投資門檻，要求PIRR達(dá)到9%。在啟動(dòng)可再生能源業(yè)務(wù)時(shí)，會(huì)考慮幾個(gè)重要因素。首先把重點(diǎn)放在發(fā)展工業(yè)園區(qū)的客戶，我們先從440個(gè)園區(qū)里篩選出200個(gè)目標(biāo)園區(qū)啟動(dòng)分布式光伏業(yè)務(wù)，這是我們的客戶存量。而這些目標(biāo)園區(qū)必須包含了以下條件：碳排放產(chǎn)業(yè)較集中、經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較蓬勃、電價(jià)較高、日照時(shí)間較長。目前為止，在這200個(gè)目標(biāo)園區(qū)里，我們已經(jīng)落實(shí)簽定128個(gè)園區(qū)。

這些條件同時(shí)給我們帶來客戶群的優(yōu)勢(shì)，都是我們現(xiàn)有的供氣客戶，穩(wěn)定的客戶群體讓我們有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此我們可以更好駕馭最近電價(jià)下調(diào)和宏觀經(jīng)濟(jì)放慢的影響。這些政策和影響反而給我們提供了一個(gè)增長的機(jī)遇。

綠色價(jià)值提升：通過ESG和零碳策略提高綠色估值

界面新聞：發(fā)展綠色能源其實(shí)也契合很多企業(yè)的ESG目標(biāo)，我們這方面的優(yōu)勢(shì)如何賦能其他企業(yè)？

楊磊明：我們是香港首家拿ESG認(rèn)證的企業(yè)，旗下也成立了一家子公司專門提供ESG服務(wù)。例如，我們會(huì)向供應(yīng)商提供ESG服務(wù)，當(dāng)供應(yīng)商有向銀行借貸的需求時(shí)，我們可以向銀行出示ESG服務(wù)的報(bào)告和數(shù)據(jù)，這樣能降低供應(yīng)商借貸的利率。目前，我們已經(jīng)跟匯豐銀行合作推出“中華煤氣綠色供應(yīng)鏈金融計(jì)劃”，支持供應(yīng)商實(shí)施可持續(xù)發(fā)展措施。另外，我們也跟一些國企推動(dòng)碳匯交易，期間收取的服務(wù)費(fèi)也能成為盈利來源。

降本增效、現(xiàn)金為王及通過資本市場(chǎng)手段降低集團(tuán)資本支出

界面新聞：您到任后啟動(dòng)了一系列整合，具體有哪些措施落地？

楊磊明：一系列措施重點(diǎn)可以理解為降本增效。一方面，籌備建立數(shù)字化運(yùn)營管理平臺(tái)，推動(dòng)集團(tuán)數(shù)智化，大力推廣AI應(yīng)用，發(fā)展“數(shù)字員工”來提升工作效率和節(jié)省成本。另一方面，推動(dòng)職能部門一體化，如集團(tuán)統(tǒng)一管理香港和內(nèi)地不同板塊財(cái)務(wù)部，合并管理會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)功能，增加效率及釋放更多人力資源。

向左開拓新業(yè)務(wù)，向右降本節(jié)流，如何平衡？

開拓第二增長曲線的同時(shí)，降本節(jié)流是中華煤氣同時(shí)面臨的議題。兩個(gè)看似矛盾的做法碰撞在一起，進(jìn)一步考驗(yàn)集團(tuán)精準(zhǔn)管控資本支出、降低融資成本的能力。

在政策愈發(fā)強(qiáng)調(diào)光伏項(xiàng)目效益的背景下，中華煤氣會(huì)篩選出高PIRR的項(xiàng)目來落地，保障業(yè)務(wù)利潤空間。此外，采用AuM模式、向銀行取得低息貸款放大回報(bào)，這些措施都能降低資本開支，并收取管理費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目效益最大化。

為了配合業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展及提升投資效益，集團(tuán)設(shè)置了有效的內(nèi)部篩選項(xiàng)目機(jī)制。2024年6月，集團(tuán)行政委員會(huì)開始執(zhí)行新的項(xiàng)目投資審批程序，由常務(wù)董事及新設(shè)立的投資委員會(huì)負(fù)責(zé)審批集團(tuán)的投資項(xiàng)目和監(jiān)督投資管理。投資委員會(huì)由執(zhí)行董事暨首席財(cái)務(wù)總裁即楊磊明本人、執(zhí)行董事暨首席投資總裁，以及法律總監(jiān)暨公司秘書三名成員組成。

審批范圍包括股權(quán)投資和融資、初創(chuàng)投資、重組并購及資產(chǎn)處置等。項(xiàng)目從立項(xiàng)/速測(cè)開始，以至盡職調(diào)查結(jié)果及最終項(xiàng)目審批均需通過常務(wù)董事及投資委員會(huì)審議。常務(wù)董事及投資委員會(huì)同時(shí)負(fù)責(zé)審批中華煤氣及港華智慧能源(含下屬企業(yè))的項(xiàng)目。

界面新聞：綠色能源項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性和投資回報(bào)表現(xiàn)如何？

楊磊明：可再生能源的項(xiàng)目上，現(xiàn)在投資100元，能產(chǎn)生9元的回報(bào)，對(duì)比行業(yè)回報(bào)在7元左右，這是不錯(cuò)的表現(xiàn)。我們之所以有更高的表現(xiàn)，在于形成了閉環(huán)的全服務(wù)——在屋頂有光伏板幫忙省電，另外有儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，峰谷電價(jià)差異下又有盈利空間；也會(huì)幫企業(yè)買賣綠電、做碳匯。這其中會(huì)收取管理費(fèi)、運(yùn)維費(fèi)，盡管投資沒有增加，但是利潤產(chǎn)生了。

綠色能源項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上具有可行性，盡管初始投資較高，但其長期收益穩(wěn)定且具有戰(zhàn)略價(jià)值。通過多元化融資、政策支持和風(fēng)險(xiǎn)管理，可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提升回報(bào)率。作為首席財(cái)務(wù)總裁，我的職責(zé)是確保集團(tuán)在綠色能源領(lǐng)域的投資既能滿足短期財(cái)務(wù)目標(biāo)，又能為長期可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

界面新聞：在控制資本開支上集團(tuán)有哪些財(cái)務(wù)規(guī)劃？

楊磊明：2023年，我們的資本支出達(dá)102億港元，2024年大幅削減資本支出到60億港元，未來預(yù)計(jì)資本支出會(huì)保持合理范圍，即保證業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時(shí)積極防范風(fēng)險(xiǎn)。投資回報(bào)方面，公用業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)健，充分為集團(tuán)帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。增長型業(yè)務(wù)將是我們的發(fā)展引擎。

界面新聞：在投資決策過程中，如何平衡短期利益和長期發(fā)展？

楊磊明：現(xiàn)金為王，我們充分關(guān)注現(xiàn)金流情況，發(fā)展能夠帶來充足穩(wěn)定現(xiàn)金流的增長型業(yè)務(wù)，如綠色能源項(xiàng)目。發(fā)展這些項(xiàng)目，我們以人才、技術(shù)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)為主，積極引入戰(zhàn)略投資人做大做強(qiáng)，不需要集團(tuán)大額出資，但能保證業(yè)務(wù)的發(fā)展。

長期看，我們公用業(yè)務(wù)依然會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，借助“一城一企”的機(jī)會(huì)，進(jìn)行城市燃?xì)庹虾筒①?，保證公用業(yè)務(wù)長期穩(wěn)定發(fā)展。

平衡股東期望與長遠(yuǎn)發(fā)展策略

展望未來，楊磊明表示，截止到目前，集團(tuán)股息率仍保持高股息達(dá)5%。未來將繼續(xù)秉持穩(wěn)健分紅政策不變，加快業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)利潤快速增長，積極回饋投資人的信任。

界面新聞：您還希望給投資者傳遞哪些關(guān)鍵信息？

楊磊明：開源節(jié)流仍是我們未來的策略。我們會(huì)聚焦核心業(yè)務(wù)，對(duì)于非核心業(yè)務(wù)將會(huì)以對(duì)股東有利的估值剝離?，F(xiàn)在四個(gè)發(fā)展型業(yè)務(wù)已經(jīng)有約9億港元稅后經(jīng)營利潤，接下來我們要進(jìn)入2.0階段，未來三到五年內(nèi)，繼續(xù)做大做強(qiáng)，這期間我們也會(huì)逐步解決一些非核心虧損性資產(chǎn)。

過去幾年，我們已經(jīng)完成核心業(yè)務(wù)工作的鋪墊，發(fā)展型業(yè)務(wù)成績(jī)已初見成效，我們未來會(huì)更謹(jǐn)慎管控內(nèi)部現(xiàn)金流，同時(shí)尋找強(qiáng)大的合作伙伴，更好利用資本市場(chǎng)提供廉價(jià)的資本把發(fā)展型業(yè)務(wù)做強(qiáng)做大。在合適時(shí)間，管理層會(huì)通過資本市場(chǎng)或其他渠道釋放價(jià)值并回饋股東。