2014年售氣量同比增長10%,略低于預(yù)期,凈利潤符合預(yù)期
公司2014年全年天然氣售氣量15.2億立方米,同比增長10.1%,略低于我們此前預(yù)計(jì)的16億立方米氣量。全年收入95億元,同比增長11.2%,凈利潤7.2億元,扣非后7.1億元(我們此前預(yù)測7.0億元),同比增長16.9%。
基于此我們將2014/15/16年凈利潤預(yù)測小幅調(diào)整3.0%/-0.8%/-2.0%。如果15年氣價(jià)上調(diào),那么用氣量增速存在下行風(fēng)險(xiǎn)。
油價(jià)大幅下跌,有望迎來氣價(jià)拐點(diǎn)
我國天然氣門站價(jià)采取與可替代能源價(jià)格掛鉤的機(jī)制。近半年來,國際油價(jià)由前期高點(diǎn)115美元/桶大幅下跌至50美元/桶以下,我們認(rèn)為這意味著,2015年天然氣漲價(jià)的預(yù)期已基本消失,氣價(jià)拐點(diǎn)臨近。因此深圳燃?xì)?/a>作為下游燃?xì)夥咒N企業(yè)需求增長的預(yù)期有望改善。
轉(zhuǎn)債項(xiàng)目2017年投產(chǎn),上調(diào)17年后凈利潤預(yù)測
公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目將于2017年建成,投產(chǎn)后將新增10億立方米/年的氣化能力、8億立方米的儲備能力和6千米管網(wǎng),該項(xiàng)目投產(chǎn)也意味著公司可以直接進(jìn)口LNG,改變目前西二線氣源主導(dǎo)的格局,當(dāng)前廣東LNG現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)低于公司從西二線采購的價(jià)格,該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性凸顯。我們將2017/18年凈利潤預(yù)測分別上調(diào)4.0%/6.3%至12億元/15億元。
估值:維持“買入”,目標(biāo)價(jià)上調(diào)至10.9元
考慮到可轉(zhuǎn)債對EPS的潛在稀釋作用,我們將公司2014/15/16年稀釋后EPS從0.35/0.43/0.50元下調(diào)至0.33/0.39/0.45元。由于基準(zhǔn)利率下調(diào),我們將無風(fēng)險(xiǎn)利率假設(shè)從4.0%降至3.8%,從而將WACC假設(shè)從8.6%降至8.3%,并將目標(biāo)價(jià)滾動(dòng)至2015年底,得到基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流推導(dǎo)的新目標(biāo)價(jià)10.9元(原8.8元),并維持“買入”。
