類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司研究員：楊件 日期：2014-08-28

業(yè)績簡評

公司公告2014 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.6 億元,同比下降1.8%;歸屬母公司股東凈利潤為1.1 億元,同比增長3.5%;基本每股收益為0.34 元,較上年同期增3.52%。

經(jīng)營分析

上半年經(jīng)營低于預期。上半年EPS 僅僅增加3.52%,Q2 單季業(yè)績甚至同比下降3.7%,低于我們預期。低于預期的原因,我們分析主要有三方面:1)上半年研發(fā)和薪酬增加,使得三項費用率同比提高了1.98 個百分點;2)成品與原料定價周期的差異,使得不銹鋼原材料漲價侵蝕了相關產(chǎn)品毛利;3)受油氣行業(yè)反腐的影響,上半年交貨情況不佳。上述三因素中,前兩者為階段性影響,第三個因素則正在逐步消除,因此公司業(yè)績低于預期不大可能成為持續(xù)現(xiàn)象。

下半年盈利有望獲得改善。公司油氣類產(chǎn)品有LNG 管、鎳基油井管及其他焊管等,我們測算其收入、利潤分別占20%、40%左右。針對下半年:首先,公司訂單情況依然良好;其次,隨著油氣行業(yè)反腐逐步結束,訂單回升已經(jīng)可以預期;最后,公司正大力開拓國際市場,如LNG 出口大單等將部分對沖內(nèi)需下滑。

核電管仍是未來重要看點。公司現(xiàn)有蒸發(fā)器U 型管、反堆內(nèi)構件、控制棒與驅(qū)動機構、凝汽器焊接鈦管等諸多核電產(chǎn)品,我們測算其對核電業(yè)績彈性達到0.24 元/機組;而近期遼寧紅沿河、徐大堡等核電項目的快速推進,證實了核電重啟的確定性及緊迫性,我們推測新一批核電訂單逐步落地的概率大,公司有望從中受益。

估值仍然不貴。雖然上半年業(yè)績低于預期,但即使下調(diào)盈利預測,公司2014 年估值仍然不到30 倍,相對于其他新材料或核電材料/設備類公司而言,估值仍然不貴。

投資建議

基于上半年公司業(yè)績,下調(diào)14 年盈利預測。在不考慮核電訂單的情況下預計公司14、15 年EPS 分別為0.83、1.04 元(根據(jù)核電訂單情況將實適時上調(diào)),維持“增持”評級。

正和股份:海外油氣龍頭揚帆起航

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司研究員：毛偉日期：2014-07-09

戰(zhàn)略目標清晰。集團公司為未來十年制定了清晰明確的戰(zhàn)略目標,公司定位于油氣勘探開發(fā),以開發(fā)區(qū)塊為主,勘探區(qū)塊為輔;形成中亞、中國和北美三個戰(zhàn)略區(qū)域, 精選油氣項目,長期持有并提升其價值。同時集團公司也為未來十年制定了清晰明確的戰(zhàn)略目標,到2018年實現(xiàn)年產(chǎn)量500萬噸、2P 儲量5億桶,凈利潤40億元,2023年實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模和盈利翻番。我們認為公司的戰(zhàn)略真正體現(xiàn)了管理層把公司打造成國內(nèi)獨立能源公司龍頭的決心和能力。

未來成長空間廣闊。公司以陸上油氣資源開發(fā)為主,確立了中亞、中國和北美三個戰(zhàn)略區(qū)域。其中中亞是公司目前主力的拓展區(qū)域,哈薩克斯坦存在并購可能的中小油田總計產(chǎn)能超過1000萬噸/年;中國國內(nèi)的勘探開發(fā)即將放開,公司已與包括中石油、中石化和延長石油開展合作,;而公司通過與第一儲備基金的戰(zhàn)略合作,油氣業(yè)務將有望延生至北美地區(qū),從而打開新的市場空間。以上三個區(qū)域?qū)τ谖覈拿駹I獨立能源公司而言,都具有廣闊發(fā)展空間。

現(xiàn)有油氣項目豐富。隨著公司完成對馬騰公司的收購,上市公司+集團公司已擁有4個油氣項目,分別是哈薩克斯坦的馬騰和南哈、吉爾吉斯斯坦的巴肯特以及國內(nèi)與中石化合作的內(nèi)蒙古二連盆地鑲黃旗項目。目前僅馬騰在上市公司名下,產(chǎn)量約合55萬噸/年,未來預計可增產(chǎn)至75-80萬噸/年;南哈項目正在勘探中,預計到年底評估價值可達約200億元,最終評估價值預計可超500億元;巴肯特項目三個開發(fā)區(qū)塊最佳地質(zhì)資源量9000多萬桶原油和1230億方天然氣;中石化合作項目也順利推進。未來若集團公司名下的3個項目進展順利,不排除注入公司的可能性。

油氣并購風險可控,長期成長有保障,估值應有溢價。油公司的成長必然伴隨著油氣資產(chǎn)的擴張,對于尚處于起步階段的中國獨立能源公司而言,通過并購是主要的實現(xiàn)方式,其中控制并購中存在的風險最為關鍵。公司擁有專業(yè)化的管理團隊,油氣資產(chǎn)運營和并購經(jīng)驗豐富,具有獨立評估項目的能力,因此可顯著降低海外油氣并購的風險;此外,通過子公司上海油瀧對油氣項目進行孵化,也有利于分散新項目的風險, 同時也可加強管理團隊與新項目的磨合。我們認為公司對并購風險的控制是其最終實現(xiàn)成長的基礎和保障,并且也應享受高于行業(yè)平均的估值溢價。

維持“買入”評級:國內(nèi)獨立能源公司大發(fā)展的天時地利人和都已具備,公司作為海外油氣投資龍頭,未來發(fā)展戰(zhàn)略明確(想做),擁有優(yōu)秀的專業(yè)化團隊(能做),且未來的發(fā)展空間廣闊(有空間做),我們看好公司的長期成長。假設14年地產(chǎn)業(yè)務完全剝離, 不考慮增發(fā)對股本的攤薄以及后續(xù)公司的外延式擴張,我們維持公司14-16年EPS 分別為0.46元、0.68元和0.76元的預測,現(xiàn)價對應PE 分別為23、16和14倍,目標價14元,維持“買入”評級。

風險提示:

油價波動的風險,哈國油氣政策變動的風險,外匯匯率波動的風險。

廣匯能源:獲得原油進口權,能源布局進一步完善

類別：公司研究 機構：光大證券(601788,股吧)股份有限公司 研究員：毛偉 日期：2014-08-28

事件:公司公告商務部賦予控股子公司新疆廣匯石油有限公司原油非國營貿(mào)易進口資質(zhì);安排新疆廣匯石油有限公司2014 年原油非國營貿(mào)易進口允許量20 萬噸;新疆廣匯石油有限公司可根據(jù)市場情況將原油銷售給符合產(chǎn)業(yè)政策的煉油企業(yè)。

原油進口權放開推進程度超市場預期.

此次公司獲得原油進口權主要包括:(1)拿到進口資質(zhì);(2)拿到14 年20 萬噸配額;(3)可與下游煉廠談判確定銷路。因此,公司獲得原油進口權的三道門檻(資質(zhì)、配額、排產(chǎn)證)基本上一步跨過,時間上基本符合市場預期,但推進程度超市場預期,原油進口權放開已經(jīng)入實質(zhì)性階段。公司是今年首家獲得原油進口權的民營企業(yè),對后續(xù)的政策推廣具有指導和參考意義,因此我們預計后續(xù)原油進口權的放開也會是一步到位。

公司的能源布局進一步完善.

公司上半年煤化工和LNG 業(yè)務基本穩(wěn)定,下半年煤炭分質(zhì)利用項目一期將有望開始貢獻業(yè)績,而此次獲得原油進口權后,哈國齋桑油田原油有望直接供應新疆當?shù)責拸S從而貢獻利潤,繼續(xù)看好公司的能源布局進一步完善。

維持“買入”評級.

預計公司14-16 年EPS 分別為0.35 元,0.65 元和1.15 元,維持“買入”評級。

風險提示:煤化工生產(chǎn)負荷不及預期的風險,分質(zhì)利用項目建設進度不及預期的風險。

陜天然氣(002267,股吧):關注管道利用率的提升

類別：公司研究 機構：上海證券有限責任公司研究員：冀麗俊 日期：2014-05-05

動態(tài)事項

公司發(fā)布2013年年度報告。2013年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.58億元,同比增長6.7%,實現(xiàn)凈利潤3.38億元,同比增長0.66%;每股收益0.33元。分配預案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金1.50元(含稅)。

主要觀點

氣量增長促營收增長2013年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.58億元,同比增長6.70%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.38億元,同比增長0.66%。收入增長主要是下游用戶用氣量的增長,凈利微增則是由于成本增幅高于收入增幅。

分項業(yè)務中,長輸管道業(yè)務銷售氣量29.32億方,同比增長5.09%;實現(xiàn)營業(yè)收入38.02億元,同比增長4.87%;營業(yè)成本30.90億元,同比增長5.38%;毛利率18.74%,較上年同期下降0.39個百分點。

城市燃氣業(yè)務銷售氣量9401.92萬方,同比增長43.51%;實現(xiàn)營業(yè)收入2.49億元,同比增長47.19%;營業(yè)成本2.48億元,同比增長54.71%;毛利率0.31%,較上年同期下降4.85個百分點。

公司的收入和利潤的九成以上都是來源于長輸管道業(yè)務,該項業(yè)務的小幅增長帶來了公司整體業(yè)績的增長。城市燃氣業(yè)務增長將近五成,但由于成本的增加,使得毛利率下降。

氣化二期推進,利于氣量增長天然氣作為一種清潔、高效能源,天然氣的利用得到國家層面的大力支持。陜西省政府近年來大力提倡天然氣等潔凈能源的使用,支持各地政府新建、擴建城市天然氣輸配管道,提高覆蓋率和氣化率。陜西省2013年的政府工作報告中明確講到,要積極推進“氣化陜西”二期和“煤改氣”、“煤改電”工程,在西安100公里范圍內(nèi)加快無煤化進程。

公司擁有天然氣長輸干線11條,已建成里程接近3000公里,年輸氣規(guī)模達到70億立方米,形成了縱貫陜西南北,延伸關中東西兩翼,覆蓋全省11個市(區(qū))的輸氣干線網(wǎng)絡。隨著各地改造項目的實施,為公司帶來新的增長空間。隨著氣化率的提高,輸氣量的增加,管道利用率和公司利潤率將得以提升。

投資建議:

未來六個月內(nèi),維持“謹慎增持”評級。

我們預測2014-2015年公司營業(yè)收入增長分別為10.30%和8.65%,歸于母公司的凈利潤將實現(xiàn)年遞增7.74%和15.23%,相應的稀釋后每股收益為0.36元和0.41元,對應的動態(tài)市盈率為24.70倍和21.44倍,公司估值居于行業(yè)平均。我們認為,公司長輸管道擴展的空間不大,陜西省氣化率的提高有利于公司輸氣量的增長,產(chǎn)能利用率的提高有利于公司業(yè)績的提升,維持公司“謹慎增持”評級。

吉艾科技2014年半年報點評:業(yè)績略低預期,看好新設備和海外開拓

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司研究員：鄒潤芳,王書偉 日期：2014-08-21

吉艾科技半年報營業(yè)收入同比增加30.86%,凈利同比增加2.95%。公司實現(xiàn)營業(yè)收入8788.80萬元,同比增長30.86%,主要系定向井服務收入及母公司儀器銷售收入增加所致。儀器銷售收入4127.03萬元,同比增長20.73%;測井收入2000.41萬元,同比下降5.53%;定向井服務收入1218.55萬元,同比增長335.64%。合并范圍和人工成本的變化使得營業(yè)成本、銷售費用及管理費用增加的同時測井、射孔服務毛利率下降較大使得凈利同比增長較小。

以測井技術為核心的設備研發(fā)、銷售及技術服務為公司未來快速增長奠定基礎。公司已經(jīng)具有成熟的電纜測井、過鉆頭測井工具,預計年底能夠推出高端隨鉆測井工具,填補國內(nèi)高端隨鉆測井工具銷售市場的空白。吉艾科技的隨鉆測井技術與子公司天元航地的定向井技術是水平井鉆井過程中最核心的技術,目前國內(nèi)水平井比例大約只有10%左右,而美國已經(jīng)達到30%左右,隨著國內(nèi)鉆井技術的進步和非常規(guī)油氣的開發(fā),公司市場空間將擴大數(shù)倍。

在美國設立油氣資源開發(fā)子公司,擴大公司市場空間。公司在美國設立子公司,購買當?shù)赜蜌馓镩_采權,開采油氣田資源,一方面公司有望獲得權益油氣,增加公司盈利能力。另一方面,公司可以通過購買美國油氣區(qū)塊,熟悉北美油服市場和技術發(fā)展,為將來將自己的技術引入美國或者引進北美先進的油服技術打下基礎。

投資建議:買入-A 投資評級,6個月目標價25元。我們預計公司2014年-2016年的收入增速分別為47.5%、63.5%、36.7%,凈利潤增速分別為45.3%、44.7%、44.8%,未來增長潛力較大;首次給予買入-A 的投資評級,6個月目標價為25.00元,相當于2014年51倍的動態(tài)市盈率。

風險提示:公司測井設備交付延遲,國外油氣資源開發(fā)不達預期。

東華能源三季度業(yè)績點評:毛利下降、營收大增,期待業(yè)績突破

類別：公司研究 機構：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：趙心 日期：2013-10-23

事件:公司公告2013三季報,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入51.5億元,同比增長31.6%,其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.7億元,同比大幅增長97.5%。歸屬于上市公司股東的凈利潤3439元,較去年同期增長21.0%,實現(xiàn)基本每股收益0.058元,公司業(yè)績保持了平穩(wěn)增長,與我們預期一致。預計2013年歸屬于上市公司股東的凈利潤的變動區(qū)間為9180萬至13770萬元,同比增長0-50%,對應EPS為0.16-0.23元。

點評:

報告期內(nèi)公司主營業(yè)務液化石油氣(LPG)的銷售大幅增加。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.5億元,同比增加31.6%,而第三季度營業(yè)收入達22.7億元,同比大幅增長97.5%,主要是由于當期公司業(yè)務量大幅增加導致的。我們分析認為業(yè)務量大幅增加主要有兩個原因:首先是天然氣價格的上漲延緩了天然氣對液化氣的替代,間接導致了液化氣旺盛的需求,今年7月10日起非居民天然氣價格上漲0.26元/m3,從短期來看天然氣價格的上升依然將維持一段時間,這是由于過去五年天然氣進口價格上漲了50%以上,而同期國內(nèi)天然氣終端售價漲幅僅有24%,國內(nèi)進口氣售價與進口成本倒掛日益嚴重,在美國對頁巖氣出口的管制政策尚未完全放開的前提下,天然氣價格上漲依然是大概率事件。其次公司針對國內(nèi)市場加大了銷售開拓的力度,尤其是在廣東華南地區(qū),上半年新增客戶數(shù)量大量增加,我們認為第三季度新增客戶數(shù)將依然維持在較高水準。 主營業(yè)務毛利率略有下降,期間費用率控制得較好。今年前三季度東華綜合毛利率僅有3.57%,去年同期為4.96%,毛利率有一定幅度的下降。我們認為這是因為今年LPG銷售價格略有下降,同時公司為了擴展新客戶的需要,采用了以低價打開市場的策略。我們認為這樣的毛利率的波動是合理可控的。前三季度公司期間費用為15577萬元,期間費用率由去年同期的4.06%下降至3.04%,期間費用率較去年同期下降1.02%。期間費用的結構與去年同期相比有一定的不同,期間費用率各項同比均出現(xiàn)了一定的下降,顯示出公司良好的管理水平。此外根據(jù)第三屆董事會決議公告,公司新申請了15.23億元的授信額度,而在當期公司短期借款由去年同期的17.3億快速增加至34.2億的情況下,而財務費用卻沒有出現(xiàn)相應的增長,有兩方面原因:一、當期借款費用符合條件的均已資本化處理;二、新增短期借款還沒有結息。

LPG深加工項目建設正在有序展開。公司繼續(xù)加大對LPG深加工項目建設的投資力度,在建工程余額由今年年初的1億元提高至當前的9億元,在建工程較年初大幅增加766.9%,主要投資于張家港及寧波項目的建設。目前張家港揚子江石化投資的PDH及聚丙烯項目正按照計劃有序開展,PDH項目儲罐、樁基及設備基礎工程已完成70%的工程量,丙烯精餾塔預制工程也已經(jīng)完成,預計將于2014年上半年投產(chǎn),配套聚丙烯生產(chǎn)線的核心設備的采購正在按照計劃進行;同時寧波PDH項目的建設也正有序開展,已經(jīng)與UOP公司簽署了專利特許及工程設計合同,其他的土建及配套工程也正逐步展開。

增加庫存應對LPG的消費旺季。LPG的消費存在很強的季節(jié)性,寒冷的第四季度是傳統(tǒng)的消費旺季。公司存貨隨季節(jié)的變化非常明顯,歷史上通常第四季度貢獻了超過50%的凈利潤,因此公司需要未雨綢繆,準備好充足的LPG以滿足第四季度旺盛的需求,預計第四季度公司液化氣的銷售將會比較順利,帶動公司業(yè)績的提升。

維持公司“推薦”的投資評級。我們的主要推薦邏輯在于增發(fā)項目丙烷脫氫投產(chǎn)后,帶動公司業(yè)績快速提高,公司業(yè)績的彈性非常大。雖然目前寧波PDH裝置建設的進度略低于市場預期,但我們認為在經(jīng)過張家港PDH項目的建設后,公司對PDH項目的施工運行均獲得了一定的經(jīng)驗,這對于寧波PDH項目的建設是極為有利的。在假設張家港及寧波PDH項目分別約2014年下半年2015年下半年投產(chǎn)的基礎上,及公司業(yè)績具有明顯的季節(jié)性,我們預測2013至2015年年每股收益分別為0.17元、0.29元和0.95元,維持“推薦”評級。

風險提示。PDH項目建設進度低于預期;煤化工丙烯產(chǎn)能大幅提高;丙烷價格迅速提升。