受益于行業(yè)快速增長(zhǎng),公司歷史業(yè)績(jī)優(yōu)異,2010-13年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分別為119%, 43%,45%,30%。2013 年公司產(chǎn)能嚴(yán)重受限(產(chǎn)能利用率超過(guò)200%), 據(jù)了解公司大約損失了20 萬(wàn)只訂單,絕大部分為智能水表訂單,按照單價(jià)250 元,凈利率30%,相當(dāng)于損失凈利1500 萬(wàn)元,若加上這20 萬(wàn)只水表訂單, 13 年智能水表銷量增長(zhǎng)預(yù)計(jì)也超過(guò)40%,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)超過(guò)40%。預(yù)計(jì)今年5-6 月份,IPO 新建400 萬(wàn)臺(tái)產(chǎn)能將陸續(xù)釋放,今年預(yù)計(jì)投產(chǎn)100 萬(wàn)臺(tái),有望徹底解決產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題。   
       智能水表行業(yè)開啟高增長(zhǎng)。邏輯兩點(diǎn):第一,智能水表滲透率很低,不到15%, 遠(yuǎn)低于智能燃?xì)獗斫?0%和智能電表近90%滲透率;第二,階梯水價(jià)和智慧城市推進(jìn),將加快滲透率提升進(jìn)程。特別是年初發(fā)改委住建部聯(lián)合發(fā)文, 要求全國(guó)設(shè)市城市15 年底實(shí)施居民階梯水價(jià),戶表改造和新建住宅積極推行智能化管理。假設(shè)智能水表滲透率2020 年達(dá)到50%,推算14-20 年智能水表銷量CAGR 達(dá)25%。公司作為當(dāng)前國(guó)內(nèi)第一大智能水表廠商,伴隨產(chǎn)能瓶頸消除,有望延續(xù)高增長(zhǎng)。   
       智能燃?xì)獗沓掷m(xù)放量值得期待。2012-13 年智能燃?xì)獗磉B續(xù)兩年翻番,去年突破20 萬(wàn)臺(tái),基數(shù)依然很低。目前燃?xì)獗懋a(chǎn)品已經(jīng)在五大燃?xì)饧瘓F(tuán)試用并部分獲得認(rèn)證許可,一旦訂單上有所突破,燃?xì)獗砀咴鲩L(zhǎng)可期。   
       財(cái)務(wù)與估值    
       我們預(yù)計(jì)2013-15 年每股收益分別為0.59、0.81、1.12 元,預(yù)期未來(lái)兩年復(fù)合增長(zhǎng)率38%。參考可比公司2014 年29 倍PE,考慮到公司優(yōu)異的歷史業(yè)績(jī),當(dāng)前豐富的產(chǎn)品線和產(chǎn)品儲(chǔ)備,以及未來(lái)可預(yù)見的高增長(zhǎng)預(yù)期,給予15%溢價(jià),目標(biāo)價(jià)27 元。維持公司買入評(píng)級(jí)。    
       風(fēng)險(xiǎn)提示   
       政策推進(jìn)低于預(yù)期導(dǎo)致智能表銷售增速低于預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率下降。