新奧能源是國內(nèi)規(guī)模最大的清潔能源分銷商之一。公司于1992年開始從事城市管道燃氣業(yè)務。截至2014年12月31日，公司在全國16個省、直轄市和自治區(qū)運營142個城市燃氣項目，為超過1，000萬居民用戶和47，689家工商業(yè)用戶提供清潔能源產(chǎn)品與服務。公司鋪設(shè)中輸及主干管道超過27，000公里，覆蓋城區(qū)人口6，500多萬，并在105個城市投資運營527座天然氣加氣站。新奧能源2014年的天然氣銷售量達到了101.2億立方米，其中居民用戶、工商業(yè)用戶和汽車加氣站的天然氣銷售量分別達到了12.2億立方米、66.8億立方米和14.2億立方米。公司繼續(xù)積極開展天然氣汽車加氣站業(yè)務，2014年共建成并投入運營18座壓縮天然氣(CNG)加氣站和61座液化天然氣(LNG)加氣站。截至2014年底，累計運營286座CNG加氣站和241座LNG加氣站。

公司的天然氣銷售量在未來三年有望繼續(xù)保持快速增長。目前天然氣在我國的能源消費結(jié)構(gòu)中僅占5%左右，但根據(jù)國務院最新的能源發(fā)展規(guī)劃，預計到2020年天然氣在我國能源消費結(jié)構(gòu)中的占比將達到12%左右。根據(jù)規(guī)劃，中國的天然氣消費量將從2014年的1，800億立方米左右增加至超過4，000億立方米，中國的天然氣消費量在未來5年將保持快速增長。與此同時，充足的供應和國內(nèi)日趨完善的天然氣輸氣管網(wǎng)將有力支撐天然氣消費的快速增長。作為國內(nèi)最大的天然氣分銷商之一，新奧能源將極大受益于中國天然氣消費的快速增長，我們預計公司天然氣銷售量在2015-2017年將分別增長21.4%，21.5%和23.3%。

預計公司天然氣銷氣價差在2015年將有小幅改善并將在未來維持穩(wěn)定。國家發(fā)改委于2015年2月28日宣布全面理順非居民用氣價格，自4月1日起將存量氣和增量氣門站價格并軌，增量氣價格下調(diào)人民幣0.44元/立方米，存量氣價格上調(diào)人民幣0.04元/立方米。在此輪天然氣價改革之后，公司燃氣項目的平均購氣成本將會因此有所下降。與此同時，公司也會相應調(diào)整天然氣的售氣價格?？傮w而言，公司2015年的銷氣價差將會略有改善，并且由于存量氣和增量氣門站價格并軌，未來上下游氣價的調(diào)整將會更加同步，公司未來的銷氣價差將會維持穩(wěn)定。此次天然氣價格的下調(diào)也有助于刺激下游用氣需求，對公司的售氣量增長有正面影響。

新奧能源將極大受益于新能源行業(yè)的發(fā)展。新奧能源將極大受益于國內(nèi)天然氣消費的快速增長，同時天然氣汽車加氣業(yè)務也將是未來公司業(yè)務的一個重要增長點。我們認為公司將繼續(xù)收購和建設(shè)新的燃氣項目并擴大其燃氣分銷網(wǎng)絡(luò)，在更多城市或地區(qū)提供燃氣接駁服務。我們預計公司的收入在未來三年將保持快速增長，同時公司的毛利率將維持在20%左右的穩(wěn)定水平。與其它大型燃氣分銷企業(yè)相比，新奧能源擁有相似的盈利能力，但過去幾年新奧能源的收入增速略高于其它同行。公司面臨的主要不確定因素是未來天然氣價改革中大型工業(yè)用戶可能采用直供氣形式，這將削弱公司對大型工業(yè)客戶的銷氣價差；此外，上游氣源保障、日常運營的安全問題是公司經(jīng)營中需要面臨的主要風險。我們對公司的目標價是61.70港元，投資評級為“收集”。來源：巨靈信息